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经济动能明显回落,债券利率仍将下行—9月经济数据分析

点击: 日期:2021-10-18

中国第三季度GDP同比增长4.9%,预期增5.5%,第二季度增7.9%。中国9月规模以上工业增加值同比增长3.1%,预期增3.8%,前值增5.3%。中国1-9月固定资产投资同比增长7.3%,预期增7.9%,前值增8.9%。中国1-9月房地产开发投资同比增长8.8%,商品房销售面积同比增长11.3%,房地产开发企业到位资金同比增长11.1%。中国9月社会消费品零售总额同比增长4.4%,预期增3.4%,前值增2.5%。

评论

9月经济数据总体不及预期,尤其是工业和投资大幅下行。从需求来看,短期疫情影响过后,消费有所反弹;房地产投资加速下跌,加上基建投资低迷,固定投资继续放缓;外需仍然较强,出口保持较快增长,仍是经济主要支撑力量。从产出来看,受限产限电影响,9月工业产出大幅放缓,三季度第二产业增加值同比增速从7.5%降至3.6%,对GDP形成较大拖累;由于阶段性疫情因素印象,服务业受到一定冲击,加上消费本身较弱,三季度第三产业增加值同比增速从8.3%降至5.4%;三季度GDP实际同比增速降至4.9%,反映内需走弱背景下,国内经济面临较大的下行压力。展望四季度,房地产调控仍然没有明显放松,房地产市场仍处于加速下行状态,我们认为这意味着房地产仍将继续对经济增长形成制约;同时基建投资发力空间有限,消费仍然相对低迷,内需在方向上仍然是向下的;唯一的支撑因素是外需,不过随着旺季出口过后,年底或将逐步趋弱,四季度经济下行压力仍然较大。按照当前经济基本面情况,货币政策放松必要性是很大的,不过一个制约因素是工业品通胀,当前中上游工业品价格达到历史较高水平,这个状态下进行传统的宽信用操作,比如放松房地产和基建,其实可能对刺激经济会有反向效果,货币政策因而也保持谨慎。后续一个值得关注的时点是年底前后,随着外需阶段性趋弱,我们认为大宗商品价格可能高位有所回落,届时工业品通胀压力缓解,货币政策操作空间可能打开,债券收益率也将重回下行。

1、消费品零售增速略回升

9月社会消费品零售同比增长4.4%,略高于市场预期,比2019年9月份增长7.8%,两年平均增速为3.8%。扣除价格因素,9月份社会消费品零售总额实际增长2.5%。具体来看,汽车消费继续拖累社零,9月汽车类消费同比下跌11.8%,跌幅较8月继续扩大。除汽车以外的消费品零售名义金额同比增长6.4%,较上月有所恢复。9月餐饮收入由负转正,同比回升3.1%。商品销售方面,价格因素支撑石油及制品消费增速回升;地产后周期的家具零售增速进一步回落,家电、金银珠宝增速则回升。通讯器材零售增速也明显提振,但主要是受到去年低基数的影响。

2、房地产市场加速下行

9月商品房销售面积单月同比从上月的-15.6%小幅升至-13.1%,同时二手房销售降幅更大,商品房销售继续处于快速萎缩之中。9月房屋新开工面积单月同比从-17.1%升至-13.5%,随着房地产调控深入,房地产企业拿地意愿不足,房屋新开工面积持续下降。9月竣工面积单月同比从28.6%大幅降至0.6%,由于房地产企业融资受限,资金紧张使得竣工明显放缓。9月房地产开发投资单月同比从0.6%降至-3.6%,新开工下降而竣工也放缓,房地产投资首次出现负增长。展望四季度,房地产调控政策还没有出现明显放松,房地产企业融资受限继续制约拿地和新开工,房地产投资下行幅度或加深,房地产市场仍处于加速下行状态。

3、固定投资继续放缓

9月固定投资单月同比从1.2%降至-1.8%,其中民间投资从2%降至0,非民间投资从-0.4%降至-4.7%,固定投资继续放缓。从主要分项来看,9月基建投资单月同比从-6.5%升至-4.6%,尽管专项债发行等加快,但是实际投入仍相对有限,同时中上游原材料价格大幅上涨,也制约了基建可发力空间,整体基建加地产的单月同比从-3.4%降至-4.1%,建筑业相关活动较弱;9月制造业投资单月同比从7.2%升至10.1%,一方面是中上游行业投资意愿较强,另一方面是价格因素支撑。展望四季度,房地产投资或加速下行,基建投资改善空间有限,制造业投资相对平稳,固定投资仍有一定下行压力。

4、工业生产明显放缓

9月工业增加值同比从8月的5.3%大幅降至3.1%,两年平均增速同比从5.4%回落至5%,工业产出继续放缓,显示出限产限电下工业生产明显走弱。从主要行业看,9月黑色冶炼生产跌幅继续扩大,同比增速从-5.3%回落至-9.7%,有色冶炼同比增速也从2.8%回落至1.2%,非金属矿物同比增速从4.4%降至-1.1%。下游行业生产分化,汽车生产继同比跌幅由上月的-12.6%收窄至-8.2%,铁路、船舶、航空等设备制造业同比增速也由上月的1.3%回升至7.9%;而计算机通讯同比增速由上月的13.3%回落至9.5%。

5、三季度GDP大幅回落

三季度实际GDP同比从二季度的7.9%大幅降至4.9%,两年平均增速从5.5%降至4.9%,明显不及市场平均预期,三季度经济增速大幅回落。分三次产业来看,三季度第一产业同比增速从二季度的7.6%降至7.1%,随着生猪养殖持续亏损生猪生产下滑,第一产业增速有所回落,不过仍明显高于去年;三季度第二产业同比增速从二季度的7.5%降至3.6%,尽管出口增速较高对工业生产有一定支撑,但是房地产市场加速下滑,对工业生产产生较大拖累,加上高基数和限产限电影响,工业生产下滑幅度较大;三季度第三产业从二季度的8.3%降至5.4%,服务业也明显下滑。三季度名义GDP同比从13.6%降至9.8%,名义增速偏高主要来自工业品通胀贡献。


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